Большой перелом

31 декабря 2018

Тренды улетают на юг

Прошедший год таки стал переломным. Фондовые рынки США непрерывно росли до октября. Европейские развернулись на юг раньше. При этом менеджеры выходили из акций на хаях, а деньги корпораций направляли на байбэки. В ход шли деньги от количественного смягчения, призванного стимулировать производство, от трамповского снижения корпоративных налогов, преследующего те же цели, и, наконец, заёмные средства. Сентябрём закончился финансовый год, и стали ненужными байбэки. Индексы, загнанные на северный полюс, обеспечили менеджерам максимальные бонусы. Собственные акции, купленные по максимальным ценам, легли на баланс этих корпораций, и переоценка их уже по итогам четвёртого квартала даст в отчётах огромные убытки в дополнение к производственным убыткам, полученным в кризис. Но это будет потом, а сейчас наступило последнее счастье менеджеров в ущерб интересам управляемых ими корпораций. Такова современная корпоративная экономика. Об этом я написал десятилетие назад в конце главы Капитал грядущего строя.

Но ещё не гарантировано безоткатное падение рынков. Дело в том, что кризиса ожидали уже почти все и заранее начали уходить с рынков. Деньги не исчезли совсем, а перетекают в основном в облигации. Доходность американских десятилеток снизилась с 3,2% почти к 2,7%. Кроме того хедж фонды загрузились кэшем. А кэш Apple составляет сотни миллиардов. Это может при определённых условиях послужить топливом для хорошего отскока. Тогда наступит эйфория, дескать, кризис позади и покупаем всё. И окончательный апокалипсис передвинется на несколько месяцев ко второму полугодию. Если же крупное банкротство случится к февралю и запустит цепную реакцию, то ускорившееся денежное сжатие поглотит накопленную ликвидность и отскока не случится. Просигнализирует об этом рост доходности длинных трежерис и ставок LIBOR.

Заблуждизмы

Читатели задают мне вопросы о том, как я отношусь к прогнозам того или иного аналитика, трейдера, экономиста. Не стану характеризовать их персонально. Отмечу лишь, что следует основываться на адекватности понимания ими экономических и финансовых процессов. Для выработки критериев адекватности приведу перечень наиболее часто озвучиваемых заблуждений.

Несвязанность реальной экономики с виртуальной. Дескать, наступили новые времена, в которых стоимость акций, облигаций меняется вне всякой зависимости от процессов, проистекающих в реальной экономике, включая компании их эмитирующие. Поэтому фундаментальный анализ больше не работает и миром правят спекулянты и их технические, волновые и прочие анализы. В действительности неспособность аналитика понять связь не является доказательством её отсутствия. А спекулянты, руководствующиеся короткими целями, не в состоянии прослеживать такие связи, если они не являются линейными и безынерционными. Такому аналитику следовало бы задать себе вопросы. А если эмитент разорится, его акции всё равно продолжат дорожать наряду с акциями других эмитентов? А если не разорится, а потеряет половину спроса? А где этот предел независимости и почему он там? А почему раньше зависело, а теперь перестало? А теперь всегда так будет или это временное явление? А если временное, то какая причина его вызвала и когда она перестанет действовать? Если найти ответы на все эти вопросы, то выяснится, что все искажения связей вызваны тем, что мы находимся внутри пузыря. А простые соотношения, описанные для здоровой экономики, как действовали до пузыря, так будут действовать и после его лопания. И если разобраться с причинами и жизненным циклом пузыря, то такой анализ вполне можно считать фундаментальным.

Рациональность-иррациональность инвесторов. Такое случается не только в экономике. Неспособность аналитика к системному анализу приводит к поиску посторонних виновных в неправильности поведения системы. И очень часто на помощь таким мыслителям приходит психология, на которую можно списать всё, что угодно. Вот и экономисты, увязнув в своих теориях, схватились за психологическую соломинку. Некий Ричард Талер родил гениальную идею. Это не мы (экономисты) неумные, неумные инвесторы. Мы-то строили свои модели, исходя из представлений о рациональном поведении инвесторов, а они, оказывается, принимают нерациональные инвестиционные решения. Теперь, наконец, всё объяснилось – виноваты не мы, а они, инвесторы. Они своими неумными решениями портят правильную картинку, нарисованную нами, умными экономистами. У нас наука, а у них психология. Этот вывод так понравился экономическому сообществу, что оно выдохнуло с облегчением и наградило автора идеи Нобелевской премией 2017 года.

Как же на самом деле, умные или глупые инвесторы определяют тренды и формируют кризисы? Правильный ответ – не имеет значения. Макроэкономические процессы формируются на другом системном уровне. Законы и процессы высшего системного уровня не определяются законами и процессами подсистемного уровня, а лишь ограничиваются предельными параметрами подсистем. Расписание поезда никак не учитывает, кого он перевозит – академиков или грузчиков. Время прибытия поезда никак не зависит от перемещений по нему пассажиров. На микроуровне от пассажира может зависеть – встретит он станцию в голове или в хвосте поезда. Но поезду в целом всё равно. От маркетинговых психологизмов может зависеть, куда инвестор отнесёт лишний доллар – в Амазон или сразу в биткоин. Но общее количество лишних денег, приговорённых кризисом, определяется на другом системном уровне, независящем от инвестора, его психологии и компетенций. От компетенции инвестора зависит, ждут его финансовые потери вместе с большинством таких же жертв кризиса или финансовая удача вместе с кучкой счастливчиков. А кривая распределения тех и других будет примерно одинаковой при различной средней компетенции инвесторов. Микроэкономика и макроэкономика – это два разных системных уровня. Каждая из них должна описываться своими моделями.

Спрос и предложение не определяют стоимость нефти. На самом деле, что такое стоимость – описано в соответствующей главе. Стоимость в моменте определяется именно спросом и предложением, больше ничем. Просто в пузыре, который мы сейчас проживаем, к товарному спросу добавился инвестиционный, подобно спросу на золото. Именно инвестиционный, а не спекулятивный, как преподносят некоторые аналитики. Спекулянты не поднимают цены, а сглаживают ценовые колебания. Подробно это описано в статье Завтра случится страшное.

Зависимость экономики от нефти падает. В действительности не зависимость падает, а сама экономика исчезает. Остаются только деньги доживающего последние месяцы нефтяного пузыря. Что у нас существует кроме нефти и газа, да ещё металлов?

1) Строительство. Стадионы олимпиады и футбольного чемпионата, трубопроводы и мосты – всё это не нефтяная отрасль. Но всё это построено вне рынка за тройную цену на деньги нефтяного пузыря. Это не создание стоимости, а её утилизация. С исчерпанием халявного нефтедолларового потока упокоится и эта отрасль.

2) Самолётостроение. За всю новую российскую историю создан один Суперджет. Он должен был стать дешевле и экономичней конкурентов за счёт прорыва инженерной мысли в области изготовления композитного крыла. Но когда его сделали, оказалось, что самолёт – это не только крыло. В результате несистемности создателей и организационной беспомощности госменеджеров самолёт проводит в воздухе вдвое меньше времени, чем конкуренты. Стоимость его эксплуатации значительно выше, нежели у конкурентов, вместо того, чтобы стать ниже. В целом проект никогда не окупится. То есть, это опять нефтяные деньги. И с их исчерпанием…

3) В новой России вне пристального надзора государства выросли такие отрасли, как банки, ритейл, мобильная связь. Но отсутствие интереса государства было не вечным. Как только новые отрасли подросли, государство тут же одарило их своим вниманием. От частного банковского сектора в высшей лиге остался только Альфа, да и там в высшем менеджменте всё больше появляется людей из ВТБ. Что-то будет происходить. ВТБ выкупил и Магнит. Я искренне дивлюсь на инвесторов, задающих вопросы о перспективности покупки акций Магнита. Компания была выкуплена вовсе не для её развития и, тем более, не для заботы об инвесторах. На мой субъективный взгляд выкуплена она для выдаивания. Впрочем, если кто-то сумел разбогатеть на акциях ВТБ, то флаг в руки. Ходят слухи, что вслед за Магнитом приговорён уже и Х5. Если Фридман намерился сливать банк, то вряд ли он станет держаться за ритейл. Так, как-то потихоньку не стало ни ритейла, ни банковского сектора. Восстанавливается "министерство торговли" и единая сберкасса под несколькими названиями. Лучшие дни мобильных операторов тоже позади. Забота государства всё беспощадней.

4) Наконец, хайтек. Полтора десятилетия назад отрасль была на фантастическом подъёме. Яндекс – единственный конкурент Гуглу. Под ним весь СНГ, Турция и дальнейшее победное шествие по планете. Нигде такого нет, только в США и в России. Продукты Лаборатории Касперского стоят по всему миру, включая США. Рамблер, Мэйл.ру, ВКонтакте… Всё это быстро растёт в разрушенной стране. Нигде – ни в Европе, ни в Китае, ни в Японии, ни, даже, в Африке нет ничего подобного. Россия реально в отрасли страна №2 после США. А номера 3 просто нет. Сегодня эти компании вместе с Телеграммом должны были стоить сотни миллиардов долларов. Но… страсть к политическому сыску убила стоимость ВКонтакте. Страсть к цензуре уничтожила Яндекс, как поисковика. Абсолютная неуёмность чекистов в стремлении сломать всё, к чему способны дотянуться, и даже к чему дотянуться не способны, уничтожило мирового лидера Лабораторию Касперского. Ну, зачем было поднимать такой хайп, требуя от Дурова несуществующие ключи шифрования, с заранее обречённым противостоянием интеллекта ФСБ с интеллектом Дурова? Ведь вреда этим ему не нанесли, только сделали шикарную рекламу его продукта. А репутацию Касперского этим полностью убили. Теперь любой потенциальный пользователь его продукта может спросить, – А почему ты не иммигрировал и не в тюрьме? А почему твой бизнес не выкупил Усманов? И ответ очевиден всем – потому, что на требования чекистов пошёл не по пути Дурова, а по пути сдавшихся их домогательствам коллег. А ведь антивирус имеет на компьютере приоритетный доступ ко всем ресурсам. И стоял тихонечко этот антивирус в Пентагоне… Теперь у меня на компьютере стоит продукт Дурова и не стоит продукт Касперского. В стране, где сажают за лайки, держать такой продукт на своём компьютере, пожалуй, поопасней, чем в Пентагоне.

Нет в России никакой независимой от нефти экономики. Независимая российская экономика – это Дуров со своими продуктами, это Чичваркин, открывающий в переполненном всем, что только можно пожелать, Лондоне, бизнесы, которые тут же становятся лидерами рынка. И десятки тысяч других предпринимателей, выдавленных «государством» от неуёмной жадности силовиков. От десяти процентов роста экономики в начале века при стоимости нефти ниже тридцати долларов за бочку осталась возможность нарисовать около полутора процентов при фантастически завышенной цене нефти. Именно нарисовать. В эти показатели ВВП входят и сворованные деньги на троекратном завышении цен стадионов, трубопроводов, мостов. Если украденное не прибавлять в ВВП, а отнять, то рост ВВП получится отрицательным и уже давно. Ну, про падение зависимости экономики от нефти, пожалуй, хватит. Страшно даже представить с чем останется страна с исчерпанием потока незаработанных нефтедолларов.

Рубль отвязался от нефти. В свете вышевысказанного, надеюсь, понятно, что рубль не опирается на экономику, а только на нефть. Больше привязываться ему не к чему. Но связь эта не является безынерционной. На нефтяном пузыре растёт другой – пузырёк кэрри трейд. Растёт он из-за высоких ставок на фоне относительно стабильной нефти. То есть, он полностью зависим от нефтяных цен. Но он подвержен и политическим ветрам, что дезориентирует аналитиков. Кроме того, играет роль сглаживающий эффект бюджетного правила, по которому при высоких ценах на бочку ЦБ скупает доллары. Но все эти вторичные эффекты – надстройка на пузыре нефтяных цен и о них никто не вспомнит при обвале этих цен.

Ожидание нового количественного смягчения, как лекарства для рынков и для рубля. Дескать, рынки слишком упадут, ФРС испугается, включит печатный станок, индексы снова пойдут в рост, а рубль в будущем году снова будет по 60 за доллар. К сожалению, бесконечно этот трюк повторять не получится. Включить станок, конечно, можно, но эффект на этот раз может удивить травмированных кейнсианством финансистов. Инфляция может вырваться на третий участок N-образной кривой, описанной в прошлом обзоре, и остановить её будет уже не просто. А про рубль даже неудобно и говорить. К тому моменту фундамента под ним в виде пузыря нефтяных цен уже не будет…

Индекс ММВБ. Произнесение вслух этого термина является уже не заблуждением, а прямым жульничеством. Ещё такой умник скажет, – Вы ведь живёте в России, вот и измеряйте свои активы в рублях. Рубль за 30 лет упал в сотни тысяч раз и продолжает, поколебавшись на очередном «стабильном» уровне несколько лет, скачком падать в разы. Любые рублёвые инвестиции с любыми доходностями за это время превратились в пыль. И впредь с ними будет то же самое. Ни один независимый аналитик не станет советовать измерять доход в падающем рубле и упоминать вслух индекс ММВБ. Так, кто же эти люди, не боящиеся произносить заведомо неправедные речи? Это особая разновидность консультантов, это не аналитики, это управляющие активами, шкурно заинтересованные в дезориентации слушателей. Их вознаграждение, как управляющих вашими активами, привязано к рублёвым показателям. Поэтому при девальвации рубля до 120 за доллар, когда ваши активы под его управлением уполовинятся, он вам предъявит рублёвую прибыль и вычтет своё вознаграждение из вашего похудевшего вклада. Не надо полагать, что он настолько некомпетентен, что этого не понимает. Дело совсем в другом. Как только услышите про индекс ММВБ, дальше время на этого спикера тратить не стоит.

Вот основные критерии, по которым следует отсеивать прогнозистов. Если после отсева никого не останется, придётся думать самим, слушая и подвергая сомнению аргументы аналитика.

Тем временем на глобусе

Брекзит. Стратегия – "застрять на выходе" продолжается. Парализовать Евросоюз и дожидаться его распада – это единственный шанс избежать распада Британии.

НАТО и европейская армия. Я где-то писал, что поднятие вопроса о европейской армии станет сигналом к расхождению интересов Европы и Англосаксов и началом заката НАТО. Настаёт момент, когда противоречия между этими вновь образующимися полюсами начинают проявляться и вопрос европейской армии ставят на повестку держатели контрольного пакета Европы Макрон и Меркель. Подливает масла в огонь и Трамп. Он требует увеличения военных бюджетов европейских стран, нарушая тем самым сложившийся баланс интересов. В сложившемся балансе европейцы не возражали против присутствия американских баз, приносящих постоянные "туристические" доходы, пока за это платили американцы. Американское патронирование Европы и в целом "Запада" при искусственном сдерживании их связей с СССР, а затем с Россией, является важнейшей составляющей доминирования их валютной системы. Требование Трампа справедливости в военных расходах разрушает этот баланс. Макрон с ним полностью согласен, дескать, да, надо повысить расходы. Только это согласие бесит Трампа. Трамп под защитой от российской агрессии понимает закупки Европой американских вооружений в рамках НАТО. А Макрон – построение европейской армии с европейскими же истребителями. Кризис – не время раздаривать свои деньги чужому ВПК. Когда-то Де Голль тоже вышел из НАТО, да ещё привёз в США корабль с долларами для обмена на золото. И его тоже смела парижская весна. Злые языки утверждают, что это не совпадение. Но мы, не имея инсайдерской информации, дождёмся третей точки для построения кривой.

Ракеты средней дальности. Разбирать – кто первым нарушил договор о ракетах средней дальности, не имеет смысла. Дело в том, что Россия больше не партнёр по подобным переговорам. Трампу незачем себя ограничивать. США вышли из договора о ПРО, выходят из договора о ракетах средней дальности и договор об ограничении стратегических ракет ждёт та же участь. России остаётся два варианта – успокоиться и забыть об амбициях сверхдержавы, на равных разговаривающих с США, или кинуться в кратковременную самоубийственную гонку вооружений. Это окончательный результат девятнадцатилетнего правления.

Война истеблишмента с Трампом. Бешеный дедушка, всё делает как ожидалось. Снял все ограничения в нефтяном секторе, сделал Америку энергетически самодостаточной, потерял интерес к Ближнему востоку и выводит войска из Сирии. Любое его движение вызывает ярое сопротивление истеблишмента. Или, как выражаются сами американцы, глубинного государства. Это борьба идеологии с прагматичностью. Они рубятся за право Америки в одиночку вертеть глобус, а он за бабки.

Возня в бензовозе

Политическая обстановка внутри страны развивается по обозначенному сценарию. После имитации выборов началось ожидаемое закручивание гаек. Это и политически рисковая пенсионная реформа, и значительно более экономически вредоносное повышение НДС, и перевод формата взаимоотношений власти с народом на штрафы, заведомо превышающие финансовые возможности среднего гражданина. Но всё равно, как я писал, этой страной путин управлять уже не может. Показательной стала сентябрьская имитация губернаторских выборов. Комментаторы говорят об изменении ситуации, о победе оппозиции. Эти формулировки некорректны. Никакая оппозиция близко не допущена до выборного спектакля. На спектакль подобраны специально обученные клоуны для отпугивания электората в сторону ставленника кремля. Народ голосовал не за оппозицию, а за любого клоуна, прячущегося от избирателя, не ведущего кампании, отзывающего наблюдателей с участков, чтобы дать возможность набросать скоко надо за кого следует. Это совершенно иная степень перезрелости чувств к власти, нежели при голосовании за оппозицию. Теперь про наш несознательный народ на 86% в патриотическом экстазе… могут, саморазоблачаясь, говорить только тайные кремлёвские агенты и беззаветно верующие в путинскую пропаганду бандеровцы, использующие эти 86% для обоснования расового превосходства хохлов над маскалями.

Конечно, в России нет силы, которая массово подставила бы свои черепа под дубинки четырёхсот тысяч изнасиловиков под командованием генерал ефрейтора, крысятничающего баланду у бойцов, и победила в этой схватке. Но масса, на которую может опереться обособившаяся часть элиты после удачно проведённого кулуарного мероприятия, уже проявлена. Сама эта часть элиты выступить не может. Это как соревнование двух велосипедистов на треке. Оба стоят, балансируя на велосипедах и пытаясь пристроиться за спиной стартовавшего, чтобы на финише обойти, выбившегося из сил соперника. Возможно золотовскую жандармерию и подтолкнут к такому старту, нагнав ужас. А затем по заветам братьев Стругацких за серыми придут чёрные. И какой-нибудь генерал ФСБ явится народным спасителем. Вот только в таком раскладе путину среди живых места не предусмотрено. Значительно безопасней было бы сдаться Навальному, пообещавшему ему неприкосновенность в случае мирного транзита власти, но для этого не хватит головных нейронов. Впрочем, если элита промедлит, то и уличный вариант может стать возможным на фоне разлагающихся и нищающих изнасиловиков. Но для этого нужно чуть побольше времени.

Злые языки утверждают, что посадка братьев Магомедовых не имеет никакого другого объяснения, как лишение Медведева финансовой поддержки. Если поверить злым языкам, то следует сделать вывод, что делается это вовсе не для получения места Медведева. При живом путине такая постановка цели бессмысленна. А делается это с целью исключения Медведева из очереди исполняющих обязанности в случае чего, как и было предписано в предыдущем обзоре.

Российские "элиты" дезориентированы. Одни спешат хапнуть в последний раз. Другие, с заниженной высокоинтеллектуальностью, всё ещё высовываются с верноподданническими инициативами, не понимая – на что себя обрекают. Третьи, самые сообразительные, готовятся к постпутинской эпохе. Кадыров под занавес порешал вопросы с собственностью на нефтяные активы и оттяпал кусок Ингушетии. Решать территориальный вопрос с соседями после распада страны, как показывает опыт Карабаха, намного дороже. А пока ещё в рамках одной страны всё решается росчерком пера. Кадыров не единственный дальновидный игрок, готовящийся к разделу российского наследства. Бывшие олигархи пытаются договориться с будущими хозяевами о сохранении хотя бы части нажитого непосильным трудом.

События года

Стало общим местом называть важнейшие события года. Не стану отставать от модных тенденций. И на фоне грустных событий 2018-го выделю по три жизнеутверждающих события, существенно влияющих на будущее, в Мире и в России. Итак, в Мире.

1. Выход компании Тесла на устойчивое прибыльное функционирование. Преодолены детские болезни компании, начался рост по-взрослому. Ведущие автомобильные корпорации вынуждены кинуться вдогонку. Формирование новой, постуглеводородной энергетической платформы цивилизации началось.

2. Переход к многоразовым запускам компании SpaceX. Начался новый, осмысленный этап коммерческого освоения космоса.

3. Это случилось в декабре 2017-го, но попало в СМИ только в 2018. Искусственный интеллект под брендом AlphaZero разгромил в шахматном матче движок Stockfish, лучшую шахматную программу, созданную человеком. Программу, которая давно не оставила шансов белковым шахматистам. Программу, которую лучшие шахматисты и программисты совершенствовали десятилетиями, вложив в неё всю шахматную мудрость, накопленную столетиями. И победил её ИИ, познакомленный только с правилами шахматной игры и предварительно сыгравший сам с собой в течение четырёх часов несколько миллионов партий. Оценить последствия этого события очень непросто. Можно сказать, что в мире компьютеров, смартфонов, интернета, ракет и электромобилей технический прогресс ещё и не начинался в сравнении с тем, что нас ждёт в ближайшие пару десятилетий в связи с входом в нашу жизнь ИИ.

Тем временем и в нашем медвежьем углу происходят знаковые события.

1. Безоговорочная победа Павла Дурова над мощнейшей мировой спецслужбой ФСБ. Это событие показывает, что никакие материальные, финансовые, административные ресурсы устаревшего технологического уклада не способны противостоять Будущему. Ставка на силу против интеллекта ведёт к краху. Это касается не только ФСБ, но и всей путинской России.

2. Уже описанный выше перелом в настроениях граждан. Граждане воодушевляются при появлении любой реальной возможности скинуть путинскую власть. Второй тур губителен для любого путинского ставленника. Не помогают даже массовые фальсификации. Сук, на котором сидит путинская власть, треснул. Теперь будем наблюдать – как он надламывается.

3. Разоблачение неудачливых убийц Скрипалей и сотен их коллег по компьютерным базам. Смысл этого события не все осознали, но оно переворачивает наши представления о Будущем. Голливудские фильмы рисовали нам антиутопии, в которых правительства учиняли тотальную слежку за гражданами, получая над ними полную и бесконтрольную власть. Действительность в наступающем Будущем оказалась куда забавнее. Полностью прозрачными становятся сами власти. Навальный по базам данных давно стал выявлять – кто из скрепоносных патриотов сколько наворовал и где прячет. А обсуждаемое событие и вовсе отправило в архив понятия – тайная служба и секретный агент. И запрет джеймсам бондам оставлять следы в фейсбуке уже ничего не спасёт. Отсутствие информации – тоже информация. Технология Big Data выявит всё. Да и кому нужны полчища специально подготовленных шпионов, когда щупленький очкарик за компьютером справится с задачей поиска нужной информации гораздо лучше?

2018-й год стал переломным. Переломы или надломы произошли во всех сферах. И в политике, и в геополитике, и в военной сфере, и в экономике, и на финансовых рынках, и в технологиях. Везде произошёл надлом вектора. Теперь будем наблюдать наращивание тенденций, обозначенных в прошедшем году по модулю.

вернуться обратно

Адрес электронной почты: theorysm@gmail.com